膜法水处理龙头,并购完善水处理领域布局。
   
公司是国内膜法水处理领航者,拥有核心膜生产技术。传统主业为水处理EPC项目和相关设备系统采购。15年公司积极开展PPP、BOT等运营模式,16年公司拟通过并购巩固优势(完善膜法水处理产业链)、补短板(提升工程能力)打通发展瓶颈,形成水处理全产业的战略布局。并购标的在技术、工程能力和区域市场拓展方面与公司协同效应明显。公司15年实现营收6.05亿元、实现归母净利润5289万元。
   
外延并购巩固优势、弥补短板打通发展瓶颈。
   
2016年9月,公司公告拟发行股份及支付现金收购江苏凯米和金桥水科100%股权,交易对价合计14.27亿元;并向高新投资等4家机构发行股份配套融资3.78亿元。江苏凯米主营业务为膜产品销售和提供膜法水处理解决方案,核心技术优势明显(毛利率保持40%+)且华南地区客户资源丰富,未来将与公司在技术和市场层面互补提升业绩弹性;金桥水科为西北地区唯一一家具备给排水甲级资质民营水务公司,专业资质齐全,将大幅提升公司工程承接能力。
   
具备优质PPP承接平台潜质,PPP订单有望放量。
   
我们认为公司收购金桥水科将充分发挥协同效应,补齐资质短板后将大幅提升公司工程承接能力;且本次配套融资国投集团大比例认购、引入河北建投将强化公司国企背景、提升产业资源优势,公司具备优质PPP承接平台潜质,伴随PPP项目加速落地,我们预期未来公司PPP订单有望放量,高业绩弹性可期。
   
并购协同效应明显,业绩高弹性可期。
   
不考虑收购及配套融资,预计公司16-18年EPS为0.25元、0.37元、0.50元,对应PE为72、49、36倍。考虑配套融资且假设17年并表,预计公司16-18年EPS为0.25元、0.56元、0.77元,对应PE为72、32、23倍。
   
公司收购优质标的巩固膜产品技术及市场资源,补齐资质提升工程承接能力;定增强化国企背景,公司具备优质PPP承接平台潜质,PPP订单有望大幅增长,给予“买入”评级。
   
风险提示。
   
收购进度不及预期;整合不及预期;订单落地不及预期;