增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。1)增发收购方案:发行价15.22元/股,增发收购发行股份数量7283万股。收购江苏凯米100%股权,总对价10.1亿元,其中股份对价7.50亿元(对应4927万股),现金对价2.57亿元;收购金桥水科100%股权,总对价4.20亿元,其中股份对价3.59亿元(对应2356万股),现金对价6097万元。江苏凯米原股东锁定期36个月。2)配套募资方案:发行价15.22元/股,配套募资发行股份数量不超过2483万股,配套募资总额不超过3.78亿元。其中,3.18亿元用于支付本次交易现金对价,3621万元用于标的公司在建项目,2341万元用于支付本次交易相关费用。锁定期36个月。3)水处理膜全产业链专家江苏凯米:江苏凯米主营膜材料生产、膜组件与成套设备制造、膜集成技术整体解决方案,膜产业链齐备。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9640、14403、6940万元,净利润分别为1944、3615、1758万元。江苏凯米2016年~2018年业绩承诺分别为0.60/0.75/0.94亿元。4)净水污水处理专家金桥水科:金桥水科主营地表水净化、城市污水工业废水处理、净水厂及污水厂运营管理。2014年、2015年、2016年上半年收入分别为9419、8814、5820万元,净利润分别为1082、1416、847万元。金桥水科2016年~2018年业绩承诺分别为0.25/0.33/0.43亿元。
   
收入保持较快增长,研发费用拖累业绩。1)半年报情况:上半年实现收入2.43亿元,同比增长14%;归属净利润576万元,比去年同期的1652万元同比下滑65%。管理费用6571万元,同比增长105%,这主要是由于研发费用从去年同期的1419万元大幅增至4589万元。2)订单充足,进军PPP:公司今年公告的项目包括:宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管网工程PPP项目(一期预算金额2亿元)、西安渭北污水处理与再生水回用项目EPC工程总承包项目(中标金额1.8亿元)、紫云县环保水务PPP项目投资合作框架协议(投资约5亿元)。
   
投资建议:维持增持评级。考虑此次增发,预测2016~2018年公司备考净利润达到1.5/1.8/2.3亿元;目前备考市值67亿元。1)增发并购,强化膜产业链、补齐水务资质。后续PPP水务订单或将持续落地。2)2015年增发价26.52元/股(2016年12月解禁),现价倒挂32%。当前股权安全边际较强。
   
风险提示:增发进度低于预期