核心观点:
   
前三季度营收增长12.5%,期间费用大增拖累净利增速。
   
公司前三季度实现营收3.96亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润1987万元,同比增长7.53%。营收及利润增长主要系膜产品收入增长所致;管理费用受研发支出加大的影响,同比增加2239万元(+30.73%)。低毛利的工程项目增加导致整体毛利率同比下滑9.78个百分点。
   
拿单速度有所提升,进一步拓展PPP领域布局。
   
报告期内公司新增工程类订单2.3亿元、运营类订单0.2亿元,拿单速度有所提升,斩获1.9亿元西安渭北水处理项目;签署紫云县环保水务PPP投资框架协议(总投5亿元),进一步拓展PPP领域布局。截止报告期末,在手未确认收入工程订单2.6亿元、未完成投资运营订单1亿元。
   
并购巩固技术优势、弥补资质短板,打通发展瓶颈。
   
公司拟发行股份及支付现金收购江苏凯米和金桥水科100%股权,交易对价合计14.27亿元;并向高新投资等4家机构发行股份配套融资3.78亿元。江苏凯米主营为膜产品销售和提供膜法水处理解决方案,核心技术优势明显(毛利率保持40%+)且华南地区客户资源丰富,未来将与公司在技术和市场层面互补提升业绩弹性;金桥水科为西北地区唯一一家具备给排水甲级资质民营水务公司,专业资质齐全,将大幅提升工程承接能力。
   
具备优质PPP承接平台潜质,给予“买入”评级。
   
不考虑收购及配套融资,预计公司16-18年EPS为0.31元、0.43元、0.50元,对应PE为59、42、36倍。公司收购优质标的巩固膜产品技术及市场资源,补齐资质提升工程承接能力;配套融资定增强化国企背景,公司具备优质PPP承接平台潜质,PPP订单有望大幅增长,给予“买入”评级。
   
风险提示收购进度不及预期;整合不及预期;订单落地不及预期;